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《政策不确定性与基金投资行为研究——基于地方官员变更的分析视角》前言

2020-9-21 10:49:06 来源:易文网

    本文借鉴已有研究(王贤斌等,2009;徐业坤等,2013),以地方市委书记和市长的变更作为政策不确定性的衡量指标,手工整理了2004-2015年我国A股市场上市公司注册地所在城市市委书记和市长的变更信息,并利用我国开放式基金年度持股数据,从基金投资组合与持仓调整两个角度,实证检验了政策不确定性对基金投资行为的影响。研究发现,由官员变更产生的政策不确定性会降低基金对当地上市公司的投资规模;且在官员变更当年,基金对持有的该地区上市公司的股票更可能进行减持。进一步的分析表明,当上市公司所在地区的市场化程度较低或基金所在基金管理公司为中外合资时,上述基金投资行为更加明显;同时,当基金持有国有上市公司或公司所在行业为管制性行业时,地区政策不确定性对于基金投资行为的影响更大。其次,从基金投资的经济后果来看,对政策不确定性地区上市公司持股比重越小及减持比例越大的基金,其当年业绩越好,且收益的波动率更低。再次,就基金投资者而言,其更热忠于追逐采取减少持有政策不确定性地区上市公司股票这一投资策略的基金,表现为这类基金有更多的资金净流入,而且,相对于个人投资者,上述基金投资者偏好在我国机构投资者中表现得更加明显。拓展性分析表明,地区政策不确定性程度越高,对基金的投资行为影响越大;从地方官员变更频率来看,官员更换越频繁的地区,基金对于当地上市公司的投资规模越小;从国家层面来看,由产业政策调整所带来的政策不确定性也会影响基金的投资决策,具体表现为产业政策调整前一年基金更多的卖出股票及持有更多的现金;使用斯坦福大学和芝加哥大学联合发布的中国经济政策不确定性指数发现,基金在经济政策不确定性较高的季度,其资产组合配置中持股比例下降,现金持有增加。最后,本文还进行了一系列的稳健性检验。第一,用官员的任期、年龄、学历及性别四个特征变量作为官员变更的工具变量,对本文可能存在的内生性问题加以控制后,发现结果依然成立。第二,更换研究设计,本文用基金—地区—年度替代基金—上市公司—年度作为样本观测值,结论保持不变。第三,更换变量,针对基金持仓调整,本文用减持的连续变量及以持股数构造的减持哑变量代替以持股比重构造的减持哑变量对本文的回归方程重新进行检验,结果没有发生实质性的变化。第四,更换样本,本文分别剔除了上市公司注册所在地为直辖市的样本、公司注册地与经营地不一致的样本、指数型基金样本及中央政府换届选举年份的样本,重新进行回归,主要结果没有发生改变。

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