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《上海证券交易所百年史(1910—2020)》前言

2021-2-20 9:02:00 来源:易文网

    一

    证券交易所史写作的第一宗旨,就是要清楚地表述交易所在整个社会经济中的历史地位和作用。

    证券交易所是证券集中和有组织交易的场所。从世界各国的情况看,证券交易主要在证券交易所进行。证券交易所不仅为证券交易提供场所、人员和设施,还对证券交易进行周密的组织和严格的管理,在整个证券交易市场中占据核心地位。

    然而,对证券交易所功用的认识,亦多争辩,亦多曲折,并非总是不言自明。阿瑟·刘易斯曾以为,在工业革命时期,伦敦资本市场甚至阻碍了英国工业的发展。另一方面,如爱德华·米克尔等则盛赞交易所之功能。有研究指出:“交易所之机能关系于国富之增进、产业之兴隆者至大且巨。……交易所机能之发挥,其于一国之隆替大有影响。……法国于普法战败之后,割让亚尔萨斯、洛林二富源地于德国,财政陷入穷困之时,藉巴黎交易所之运用,得以达到复原之目的,功绩甚伟。”金德尔伯格的研究也显示,股票市场在德国铁路筹集资金方面起到了重要作用,在英国延续了数百年之久的历史在德国只用了65年就完成了。

    而如上一切争论,若纳入历史的范围和视野,则不难深察其义。一方面,从历史渊源看,证券交易所发轫于西欧,遍行于世界,是资本主义社会化大生产和信用制度发展的必然产物;另一方面,沿着历史的脉络,我们更容易彰明证券交易所对世界经济发展和社会生产力进步起到的巨大推动作用,也有助于辨清交易所乃至证券市场的积极作用和消极影响。

    从证券市场产生和发展的历史进程看,其最重要的功能之一就是筹集资金和分散风险。16世纪欧洲资本主义萌芽时期,同股份有限公司制度相联系的股票交易的出现,正是应欧洲商人为开拓新市场、开辟新航路而筹集资金、分散海洋探险风险之需。至18世纪60年代和19世纪初,英国、法国、美国相继进入了第一次工业革命时期,交易所和证券市场在这一过程中作出了不可磨灭的贡献。首先,近代民族国家的诞生使得国家机构逐渐庞大,政府开支膨胀,政府债券市场进一步扩大,为新型民族国家的繁荣和强大提供了支持;同时,工商企业需要筹集大量资金以支持其长期发展,股票和企业债权市场的迅速发展满足了这一需求。在运河、铁路和采矿热的刺激下,股票和公司债券(特别是铁路公司债券)大量发行。证券市场创新也发挥了重要作用,例如流通股和优先股的相继问世。流通股被当作货币支付手段而发行给承包商和原料供应商,优先股则因能先于普通股且一般以高于公司债券利率的优先条件分享利润而受到投资者的青睐,使公司得以更加灵活、便利地获得资金。

    股份制诞生于筹资和分散风险的需要,而证券交易的兴盛又反过来推动了股份制的迅猛发展,这一良性循环过程,在促使传统手工业、家庭企业转换经营机制,形成社会化规模生产方面,发挥了巨大的作用。对此,马克思曾指出:“股份公司的成立……生产规模惊人地扩大了”,“在工业上运用股份公司的形式,标志着现代各国经济生活中的新时代”。“它显示了过去料想不到的联合的生产能力”,股份制度“对国民经济的迅速增长的影响恐怕估价再高也不为过的……它们是发展现代社会生产力的强大杠杆”。在中国,或许正是金融市场(特别是证券市场)的不发达,使得前近代中国工业化发展停滞,未能实现类似西欧的工业化转型。

    证券市场还具有引导产业结构调整和优化社会资源配置的功能。如果投资者遵循市场规律,其行为受利润最大化准则的限制,投资者将把其有限的资金投入经济中最有效率的部门(即那些最具有盈利机会且最有偿还能力的企业),因而,高效率的生产部门将会得到更多的所需资本,从而总体经济的配置效率将得到提高。同样,由于在经济发展的过程中,不仅行业内的生产效率会有高低不等,从整个社会看,行业间的生产效率也存在差别,通常新兴产业要比其他产业具有较高的生产效率,优势产业的上市公司业绩和前景普遍好于夕阳产业。在追逐利润的动机下,市场上的资金也会自发地从夕阳产业涌向朝阳产业,间接地促进了产业结构的优化,推动产业结构调整,产生经济结构调整效应,形成经济发展新的增长点。

    此外,历史证据还显示,通过交易所市场进行直接融资,改变了居民—银行—企业这种单一的资金流动渠道,分散了银行的经营风险,对金融市场的发展和金融体制的变革也起到了积极的推动作用。

    历史经验也表明,证券交易所市场发挥了国民经济晴雨表的作用,交易所市场的运行情况直接、灵敏地反映着一国或地区的宏观经济状况。正是在这个意义上,我们说,证券交易所市场是一国经济的缩影,交易所市场的发展与完善,是一个国家一个时期社会、政治、经济、文化和技术的综合反映。

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