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《慢即是快——透视多元资产投资》前言

2022-1-26 9:42:35 来源:易文网

    资本市场时刻都体现出“快”的特点,挣快钱的机会似乎遍地都是。但是,能持续赚快钱这种技能是极其罕见的。对绝大多数市场参与者来说,坚持一些朴素的道理,充分享受复利的威力,管理好下行风险远比追逐短期业绩容易获得更好的长期回报,对波动率大的新兴市场股票投资来说更是如此。波动率拖累对财富增值来说是一种极具威力的隐形杀手。如果放下对“快”的执念,愿意慢慢地增长财富,结果可能会让人大吃一惊。但是,我们也非常遗憾地发现,许多投资者总是在贪快的道路上持续受伤。

    多元资产策略正是此类“慢策略”的一个代表。它的内在特点使得其出发点就不是在每个阶段都取得耀眼的成绩,业绩缺乏爆发力。在牛市的时候,多元资产策略往往落后于以个券为标的的基础资产策略;但是在熊市时,多元资产策略的回撤往往会小很多。而基础资产策略的业绩爆发性较强,在牛市时往往一骑绝尘,但是在接下来的熊市或者市场风格转换时,更容易遭受显著回撤。除此之外,多元资产策略所能承接的资产规模往往很大,而基础资产策略所能承接的资产规模有限。两种策略的对比类似动物世界里的大象与猎豹,大象的优势在于韧性与负重,而猎豹的优势在于灵活与爆发力。在波动率较大的市场,只要稍微拉长投资期限,多元资产策略就能让投资者(尤其是普通投资者)获得更好的体验,而且财富终值水平也未见得落后,是典型的以慢胜快。

    在具体的投资策略中,多元资产策略可能是资产配置流程的最集中体现。大多数情况下,多元资产策略都可以找到对应的机构投资者类型。比如,在国外广泛存在的风险稍高的多元增长策略的思考过程与负债久期更长的主权财富基金类似,风险偏好稍低的多元资产策略与一些已经面临偿付压力的企业养老金较为类似。当然,多元资产策略与机构投资者的资产配置过程也有着不一样的地方,这些差异可能体现在可投资产类别、资金来源、考核期限等方面。这容易使人产生错觉,认为多元资产策略只与机构投资者资产配置相关,而与基础资产策略关联不大。基础资产团队往往会倾向于认为能发现较多可以穿越周期的个券,而部分多元资产团队认为万物皆周期,既有产业的周期,也有宏观经济的周期。“小河无水大河干”与“大河有水小河满”是这两种思辨的形象比喻。但是,这两种思辨都比较片面。前者明显低估了周期的力量,大量显性的超额收益其实仅仅是贝塔而已,就像虽然有参天大树,但它并不能真正长到天上去一样。这部分投资者无论是否意识到,业绩的周期性波动都是难以避免的。而后者高估了对周期的把握能力,低估了确实有极少数优质的公司能长期提供超额收益,而且还能为难以分散的宏观风险提供弥足珍贵的对冲。从投资实践来看,成功的投资者大多会有意无意地走向中间道路,既孜孜不倦地寻找有望超越周期的个券,也充分意识到周期的威力,认知周期并合理地利用周期的力量。

    在多元资产策略与基础资产策略内部存在多种子策略。对投资者来讲,多种策略共存,构建了一个完整的生态和产品谱系,使得不同的投资需求能获得匹配。正因为投资者的需求多样,多元资产策略才获得了能长足发展的土壤。没有一个方案能适用所有的投资者,甚至在投资者的不同财富阶段与生命阶段也应该有不同的方案。多元资产策略的价值就在于根据独特的投资需求设计出适当的方案。

    投资经常面临高不确定性,业绩的起伏也非常常见。但是不幸的是,投资者对管理人所给予的信任却极其脆弱。无论该管理人在过去取得了多么优异的业绩,受到了投资者多么热烈的追捧,一旦短期业绩不尽如人意,投资者都极其容易产生质疑。该管理人是不是不够尽职?是不是技能老化?是不是已经被时代抛弃了?类似的疑问很容易使得投资者作出错误的决定。然而,冷静地思考一下,任何一种委托代理关系在面对高度不确定性时,又有多少人能作出事后来看正确的决定呢?

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